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紫鑫药业调研简报:小而美的营销推动型中药企业

发布时间:2009-04-24    研究机构:东兴证券

一、公司为营销推动型企业,产品优秀,经营稳健公司董事长郭春林为原吉林敖东的营销人员,擅长营销,公司的主要产品在郭总的领导下,进入了高速增长期。公司的主营收入增长在30%以上,公司的主要产品为公司所收购的原国有企业柳河县罗通山药厂资产,产品在郭总的销售战略下迅速焕发生机。

中成药产品毛利率大,公司近年来的毛利率接近80%,对于中药而言,疗效是很重要的,但是营销则更为重要,公司已建立起自己的销售网络和营销队伍。处方药市场竞争激烈,公司近期的战略有益向OTC 产品市场延伸,补肾安神口服液就是公司OTC 战略的一个重要产品。

二、2008 年销售费用较高,主要用于OTC 广告投入2008 年公司的销售收入增长了31%,但是净利润仅增长了11%,主要08 年公司在补肾安神口服液上投入的广告费用投入较大所致,该广告不只是对补肾安神口服液的广告,更侧重对于紫鑫药业(002118)的品牌宣传。广告见效需要一定得时间,因此08 年主要产品的销售收入的增长不足以压低广告的销售费用。我们预计,2009 年在广告逐渐见效的推动下,公司的OTC 品牌效应会逐渐建立起来。OTC 产品的销售将明显放量增长,压低销售费用,使公司的整体盈利能力逐渐增强。

三、公司主营产品丰富,将逐渐向OTC 药企转型,期待广告效应带来OTC 产品放量增长公司的主要产品品种丰富,为优秀的销售团队带来充足的弹药。公司近年来将逐渐完成从处方药销售逐渐将产品组合延伸入OTC 的销售。公司共拥有7 种剂型共58 种药品品种,其中有21 种药品被列入OTC 品种,甲类品种18 种,乙类品种3 种,其中补肾安神口服液为独家生产OTC 品种;有29 种药品品种被列入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》,甲类品种8 种,乙类品种21 种,其中四妙丸独家生产品种。新医改的扩容效应将为公司带来新的发展契机,预计公司的主要产品在2009 年后会持续高速增长。

■ 四妙丸:为公司最大的品种,主要用于清热利湿。用于湿热下注、足膝红肿、筋骨疼痛2008 年增长32%,收入接近5000 万,是公司稳定销售的品种,预计09-11 年复合增长率在30%左右。

■ 补肾安神口服液:是公司主要的OTC 品种,2008 年增长已经翻倍用于补肾,宁心,安神。用于失眠健忘,头晕耳鸣、心悸怔忡、腰膝酸软等症。该产品的主要特色是补肾和安神能够同时作用,是该类产品细分市场内的独家品种。在公司的广告会在2009 年开始见效,推动主打OTC 产品补肾安神口服液的放量增长。预计3 年内增长率在推50%以上。

四、收购草还丹公司,最大资源为4770 亩中药种植基地,同时拥有优秀产品亟待开发2008 年四季度,公司收购了吉林的草还丹药业公司,该公司拥有4770 亩符合中药GAP 标准的的药材种养植基地。其中五味子、人参等中药材原料正是公司主要成药品种的原材料。收购草还丹后,可以将药材资源充分共享。

草还丹药业拥有优秀的产品组合,但是销售较弱,同时生产工艺存在一定问题,不能拥有足够的产能。草还丹药业2008 年亏损,所以合并报表后对公司业绩略有影响。公司收购草还丹药业后,一是改进公司的生产工艺,使得主要品种都能满足市场的需要。二是重新整合草还丹药业的优秀产品,使之纳入公司的销售网络中,使用同样一套销售队伍可以降低成本,同时产品在紫鑫的带动下,预计在2009 年开始销售开始稳健增长。草还丹的主要产品中,桑麻口服液是独家社保品种,独家新药暴贝止咳口服液已完成二期临床实验,并已进入三期临床,上市后将增厚公司的业绩。

五、盈利预测与投资评级公司的主要产品四妙丸在09-11 年将保持30%的稳定增长速度,用时新的增长点在于补肾安神口服液等OTC 品种,公司的多种产品为医保目录产品,新医改的扩容将为公司带来新的发展契机。预计暴贝止咳口服液将在2010 之后上市,会带来业绩的增厚。预计公司在2009-2010 年的销售收入增长率在30% 以上,同时广告效应将逐渐浮现出来,因此销售费用将逐渐被压低,带来公司的盈利能力增强,净利润在2009-2010 年也能保持20%-30%的增长率。预计公司2009-2010 年的EPS 为0.59,0.78,给予公司“增持”的投资评级。

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