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紫鑫药业年报分析报告:拭目以待“营销变革”

发布时间:2010-02-05    研究机构:国联证券

紫鑫药业(002118)的主导产品众多,但是都没有一个过亿的明星产品,最大的四妙丸2009年的销售额也仅为5031万元,同比下降5.08%。其它主导产品还有活血通脉片、醒脑再造丸、复方益肝灵片、补肾安神口服液和肾复康胶囊。我们可以看到这六大产品占公司主营业务收入的比例一直维持在70%左右,但是2009年由于主导产品仅增长3.64%,公司目前的营销体系不足以支持产品持续高速增长的能力!”。

公司的销售费用和销售费率逐年提高,2009年达到8569万元,但是公司的销售收入却没有同步增加,可以看得出问题不仅仅在销售投入,还有公司的营销模式和体系建设。公司应该更好地理解自身产品的优劣势,将资源集中到更适合的渠道。公司的应收账款也出现了大幅度增加的现象,2009年达到了12622万元,同比2008年增加62.38%。同时公司的一年内其他应收账款在2009年2197万元,同比增长526.35%,为五年来最高。在目前公司较为脆弱的销售管理体系下,如果不能建立起适合的制度有效地管理各地的销售人员的费用支出,将会成为极大的风险。

公司的新产品推出都低于我们前期调研时进展,但是在却有可能在2010年或2011年集中推出,成为公司新的增长动力。

公司2010年和2011年的每股收益预测分别为0.58元和0.68元(分红前)。公司的经营在2010年和2011年将会面临一个拐点,也面临很大的变数。要么营销体系转型成功,并结合新产品的推出,公司迎来新的高速增长期,要么就此趋于平庸。公司2010年动态市盈率为43.57倍,高分红政策带来过高的市场溢价,而从公司基本面的分析,还是存在着较大的成长不确定性,因此给予“观望”评级。

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